DCC-GARCH-model for identifying long-term and short-term effects of financial contagion in response to the credit rating updates

 
PIIS042473880014080-7-1
DOI10.31857/S042473880014080-7
Publication type Article
Status Published
Authors
Affiliation: National Research University Higher School of Economics
Address: Moscow, Russian Federation
Affiliation: National Research University Higher School of Economics
Address: Russian Federation
Journal nameEkonomika i matematicheskie metody
EditionVolume 57 Issue 1
Pages113-123
Abstract

Abstract. Our research investigates the impact of potential and actual changes in the sovereign credit ratings on the “contagion effects” in developing financial markets of the Asian region (9 countries). The paper analyzes both long-term and one-day cross-border market reactions. The time horizon of the data sample is from 2000 to 2020. Advantages of the DCC-GARCH-model for adequately accounting for the behavior of financial data are shown. We have found that the impact of ratings and outlooks is stronger in the long term than in the short term. We identified pairs of countries with greatest “contagion effects” as the reaction to sovereign ratings updates. Taiwan is an important reference point for investors in the Asian region. The downgrade of its sovereign rating is a signal for a general deterioration of the investment environment in the region and primarily has a negative effect on the countries with the lowest credit ratings: Indonesia, Philippines and India. Extrapolation of sovereign rating information updates strongly expressed in the “China-Hong Kong” pair in both directions. In addition, we characterized the features of transmission processes with positive and negative effects. We found that in the case of a negative contagion effect, when there is an extrapolation of reactions to a potential or actual deterioration in a country's credit quality outside its borders, investors tend to have stronger reaction towards one of the contagion factors: rating or outlook. When a potential or actual improvement in a country's credit quality is perceived as a signal for an improvement in another country, the strength of the influence of the rating and outlook has a positive relationship: the stronger (weaker) the influence of the rating, the stronger (weaker) the influence of the outlook.

KeywordsKeywords: contagion effect on financial markets, emerging financial markets, sovereign ratings, DCC-GARCH.
Received25.03.2021
Publication date29.03.2021
Number of characters27474
Cite  
100 rub.
When subscribing to an article or issue, the user can download PDF, evaluate the publication or contact the author. Need to register.
Размещенный ниже текст является ознакомительной версией и может не соответствовать печатной
1

1. ВВЕДЕНИЕ

2 Суверенные кредитные рейтинги и их прогнозы могут играть важную роль в стимулировании и дестабилизации инвестиционных потоков. В условиях развивающихся рынков, где существуют проблемы асимметрии информации, рейтинги могут серьезно влиять на поведенческие реакции инвесторов. Примечательная особенность состоит в том, что при снижении суверенного кредитного рейтинга одной страны часто наблюдается снижение доходности от активов на соседних развивающихся рынках. Этот аспект имеет важное значение для решений инвесторов о распределении портфеля. Кроме того, изучение эффектов заражения и перетекания волатильности на финансовых рынках имеет важное значение при решении задач оценки условных вероятностей в рамках оценки деривативов или разнообразных мер риска, например VaR.
3 Целью исследования является выявление особенностей влияния информации о суверенных кредитных рейтингах (измененных или прогнозируемых к изменению) на распространение финансового заражения на рынках акций развивавшихся стран азиатского региона. Под эффектом заражения (или просто «заражением») мы понимаем стандартное определение понятия «финансовое заражение», которое используется в работах (Dornbusch, Park, Claessens, 2000; Kaminsky, Schmukler, 2002; Bae, Karolyi, Stulz, 2003; Longstaff, 2010; и др.).
4 Финансовое заражение — ситуация на финансовом рынке, когда происходит значительное усиление взаимосвязей между финансовыми активами (акций, облигаций, свопов, валюты) рассматриваемых рынков после реализации внешнего шока на одном из рынков. Для достижения цели исследования проводится эмпирический анализ сопоставления влияния двух источников информации: прогнозы к изменению кредитного рейтинга стран и фактический суверенный рейтинг, присвоенный международным рейтинговым агентством S&P.
5 В рамках данной работы ставятся следующие задачи: оценить моментальные (однодневные) и долгосрочные эффекты заражения между странами Азиатского региона, выявить наиболее чувствительные рынки к информации о рейтингах и изучить поведенческие особенностей восприятия рынками рейтинговой информации на основе данных, включающих последние 20 лет.
6

2. ОБЗОР ЛИТЕРАТУРЫ

7 В научной литературе на протяжении последних двух десятилетий появляется все больше работ, так или иначе связанных с изучением эффектов заражения на финансовых рынках. Повышенный интерес к данной тематике можно объяснить усилением глобализации финансовых рынков, растущей неопределенностью и высокой стоимостью сбора достоверных данных, за счет чего обостряется чувствительность поведенческих реакций финансовых рынков на поступающую информацию. В условиях развивающихся рынков, где присутствует сильная асимметрия информации, проблема финансовых заражений еще более актуальна. В работе (Baig, Goldfajn, 1999) выявлено наличие эффектов заражения в период азиатского кризиса 1997 г. на рынках Индонезии, Кореи, Малайзии, Филиппин и Таиланда. Авторы пришли к выводу, что изучаемые эффекты заражения были более выражены в отношении валютных курсов и спредов облигаций, чем доходностей акций. В (Park, Song, 2000) авторы также проанализировали характер распространения кризиса 1997 г. в Азиатском регионе на основе коэффициентов корреляции остатков модели авторегрессии. Результаты анализа показали, что кризис в Юго-Восточной Азии непосредственно не сказался на ухудшении экономической ситуации в Южной Корее, однако особенным образом воздействовал на экономику Тайваня (КНР), спровоцировав там затяжной кризис. В работе (Edwards, 2000) были использованы VAR-модели и проведена декомпозиция дисперсии для изучения взаимосвязи между процентными ставками Чили и других развивающихся рынков в период 1994–1999 гг. Автор подтвердил предположение о наличии трансмиссионных эффектов на этих рынках во время кризиса 1997 г. В (Nagayasu, 2001) было выявлено, что волатильность фондового рынка Таиланда спровоцировала повышение волатильности филиппинской валюты во время кризиса 1997 г. на основе тестов на единичные корни, моделей VAR и тестов причинности Грейнджера. Авторы (Bazdresch, Werner, 2001) использовали модели VAR и разностной декомпозиции для объяснения передачи шоков доходности между фондовыми рынками и обменными курсами в период кризисов в Азии, России и Бразилии. В работах (Dreher, Herz, Karb, 2006; Herz,Tong, 2003) был сделан вывод о том, что возникновению кризисов на биржевых рынках предшествовала нестабильность на долговых рынках.

Number of purchasers: 0, views: 116

Readers community rating: votes 0

1. Arezki R., Candelon B., Sy A. (2011). Sovereign rating news and financial markets spillovers: Evidence from the European debt crisis. IMF Working Papers, International Monetary Fund, 11/68.

2. Bae K.H., Karolyi G., Stulz R. (2003). A new approach to measuring financial contagion. Review of Financial Studies, 16 (3), 717–763.

3. Baum C., Schäfer, D., Stephan A. (2016). Credit rating agency downgrades and the Eurozone sovereign debt crises. Journal of Financial Stability, 24 (7), 117–131.

4. Baig T., Goldfajn I. (1999). Financial market contagion in the Asian crisis. IMF Staff Papers, 46 (2), 3.

5. Bazdresch S., Werner A. (2001). Contagion of International financial crises: The case of Mexico. International Financial Contagion. Claessens E., Forbes K. (eds.). Boston: Kluwer Academic Publishers. DOI: 10.1007/978-1-4757-3314-3_12

6. Brooks R., Faff R., Hillier D., Hillier J. (2004). The national market impact of sovereign rating changes. Journal of Banking & Finance, 28 (1), 233–250.

7. Cantor R., Packer F. (1996). Sovereign risk assessment and agency credit ratings. European Financial Management, 2 (2), 247–256.

8. Christopher R., Kim S.J., Wu E. (2012). Do sovereign credit ratings influence regional stock and bond market interdependencies in emerging countries? Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 22 (4), 1070–1089. DOI: 10.1016/j.intfin.2012.01.003

9. Dornbusch R., Park Y.C., Claessens S. (2000). Contagion: Understanding how it spreads. World Bank Research Observer, 15 (2), 177–197.

10. Dreher A., Herz B., Karb V. (2006). Is there a causal link between currency and debt crises? International Journal of Finance and Economics, 11 (4), 305–25. DOI: 10.1002/ijfe.300

11. Edwards S. (2000). Interest rates, contagion and capital controls. Working Papers No. 7801, NBER, National Bureau of Economic Research.

12. Engle R. (2000). Dynamic conditional correlation — a simple class of multivariate GARCH Models. University of California at San Diego, Economics Working Paper Series. Department of Economics, UC San Diego.

13. Gande A., Parsley D. (2014). Sovereign credit ratings, transparency and international portfolio flows. Working Papers 122014. Hong Kong Institute for Monetary Research.

14. Herz B., Tong H. (2003). The interactions between debt and currency crises — common causes or contagion? NBER Working Paper No. 9190. DOI: 10.2139/ssrn.1002543

15. Ismailescu I., Kazemi H. (2010). The reaction of emerging market credit default swap spreads to sovereign credit rating changes. Journal of Banking & Finance, 34 (12), 2861–2873.

16. Kaminsky G., Schmukler S. (2002). Emerging market instability: Do sovereign ratings affect country risk and stock returns? World Bank Economic Review, 16 (2), 171–195.

17. Longstaff F. (2000). The subprime credit crisis and contagion in financial markets. Journal of Financial Economics, 97 (3), 436–450.

18. Nagayasu J. (2001). Currency crisis and contagion: Evidence from exchange rates and sectoral stock indices in Philippines and Thailand. Journal of Asian Economics, 14, 527–545.

19. Park Y., Song C. (2000). Financial contagion in the East Asian crisis: With special reference to the Republic of Korea. International Financial Contagion. Claessens S., Forbes K. (eds.). Boston: Kluwer Academic Publishers, 2 (2), 88–101.

20. Reisen H., Maltzan P. (1999). Boom and Bust and Sovereign Ratings. International Finance, 2 (2), 273–93.

Система Orphus

Loading...
Up